首旅股份：业绩增长快 主营继续向好

　　前3季度业绩增长44%。全年主营业务收入12.6亿、营业利润1.6亿、净利润9731万元，分别增长21%、61%、44%，EPS0.42元。

　　京伦饭店及南山景区是增长的主要动力，并带动毛利率显著提升。前三季度业绩增长的原因包括：京伦饭店实际营业时间比去年多半年、南山游客大幅超过去年同期、参股公司分成增加等；受民族饭店装修改造影响，母公司报表显示收入下降约1100万元。由于毛利率高的酒店和景区收入大幅增加，公司综合毛利率比去年提高3.65个百分点达到35.64%。

　　北京酒店业持续景气，酒店业务将继续推动业绩增长。今年上半年北京高星级酒店房价上涨9%，REVPAR（平均每间客房收入）同比上涨8%，继续保持景气。前三季度首旅酒店业务未来的增长动力来自两方面，一是北京酒店市场的持续景气带来的房价、出租率快速提升（民族、京伦饭店目前的房价分别比去年同期上涨30%、20%）；二是公司将通过公开增发收购首旅集团旗下（含参股）的和平宾馆51%股权、新侨饭店51%股权、前门建国饭店100%股权。预计提升08EPS0.12元，提升幅度15%。未来一年北京酒店市场仍将维持高景气状态，酒店业务将继续推动业绩增长。

　　南山门票分成暂无进展，短期负面影响有限。南山景区门票分成协议一旦达成，将对公司业绩产生一定的负面影响，但目前看来07年内达成协议的可能性不大。我们之前对07年的预测建立在年内年达成协议并补交06年分成款的最悲观情形下，显然太过保守。长期来看，未来达成协议后，为避免业绩的波动，06、07年门票分成部分也有可能分几年摊销。

　　调高盈利预测，调高投资评级至强烈推荐-A。假设06、07年的门票分成在08年之后的2内摊销，我们将07-09年的EPS从0.45、0.91、0.76元调整为0.58、0.88、0.81元，投资评级由推荐-B调高至强烈推荐-A，目标价44元，对应08年PE50倍。

　　风险提示：今后如果南山景区签署正式的门票收入分成协议将对景区业务收入造成负面影响,提醒投资者注意这方面的潜在风险。