上周一，中航与“东新恋”的东方航空正式公布了中国航空（集团）有限公司提交的方案，建议由中航有限或其代表的有关方与东航集团以每股不低于5港元的价格，共同认购东方航空将发行的298485万股H股。
但东航高层基本上排斥这一方案。东航人士认为，5港元的定价依然低于东航H股的定价，那这算不算“贱卖国有资产”？
3.8港元低于5港元这只是小学算术问题，但为什么东航执意要用3.8港元来联姻新航淡马锡却对中航有限的5港元方案“看都不看一眼”？围绕在这里面的是东航到底值多少钱，到底如何定价的问题？
腰杆不硬
“东航这几年来在经营上出现亏损，没有一家公司愿意注资东航。”
东航董秘罗祝平在本月8日的股东大会上曾经沉痛地说：“东航这几年来在经营上出现亏损，在引进外资上一直很艰难。在东航和新航确定合作前，没有一家公司愿意注资东航”。
根据东航去年三季报显示，截至2007年9月底东航主营收入为321.218亿元，净利润为10.34亿元，前三季度扭亏为盈，预计全年将有所盈利。
虽然东航去年在财务报表上已经扭亏为盈。但现任民航总局局长李家祥在今年的全国民航工作会议上清醒地指出，航空公司盈利很大程度得益于人民币升值导致的汇兑收益增加和收取燃油附加费政策因素，减掉这两部分，民航企业仍然亏损。
分析人士指出，东航除了去年账面较为好看外，近几年东航出现更多的是亏损。外因主要是2002年前后以行政指令为主导的三大航空集团合并重组，地方航空公司的加入给东航带来近90亿元的沉重债务，且油价不断攀升，国内外航空业竞争日益激烈。而内因上是东航内部管理的混乱。从1997年6月至今，九年时间内，在上海、香港及纽约三地上市的东航已更换四任董事长、六任总经理。李丰华04年上任，是任职时间最长的董事长。
一市场人士指出，管理层如此频繁更替，东航也很难拿出稳定发展的长远战略。而06年东航旗下控股70%的中货行曝出5名高管受贿丑闻，爆出10名东航机长集体辞职事件这些都足以看出东航内部治理的不严。内外因素使得东航连年亏损，去年4月航空业年报披露东航2006年爆出巨亏27.8亿元，而同期其他两家航空公司国航盈利31.9亿元，南航盈利1.18亿元。东航的负债率高达93.72%，净资产额只相当于南航的1/3，国航的1/10。
正是在这种情况下东新合作开始揭开面纱。东航一位董事对记者说：“早在两三年前东航就开始谋求跟新加坡航空合作，人家也愿意跟我们谈。但在东航最困难的时候，人家开的价就不会那么高了。”
去年5月22日东新航双双停牌公布即将重组协议。当时东航H股股价为3.73港元，A股股价为9.60元。5月28日，东航公布新航将入股东航19.99%的股份，每股作价3.88元。9月最后双方敲定增发价格为3.8港元，其向东航集团、新加坡航空公司和新加坡淡马锡公司将分别增发11.00亿股、6.49亿股、12.35亿股H股，共计发行29.85亿股H股，募集资金113亿港元。
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